艺术品的资本化

　　近年来我国经济的快速发展，掀起了国内各投资领域的投资热潮。并且随着人们加强对精神层面的探求中，社会关注的热点逐步倾向于代表高端技术与文化内涵的领域，这些新领域的开拓也正在逐步成为我国新的经济增长点。在国家追求自身发展与提高国际竞争力的当代社会，对于拥有几千年文明史的文化大国，发展艺术品市场即可成为较之他国的一大竞争优势。艺术品市场作为一个新兴市场，其具有巨大的发展空间，也具有现实的技术上的可挖掘性。其中将艺术品市场与资本相结合，促成艺术品的资本化就是一种新型的艺术品投资模式。本文通过阐述艺术品投资模式的形成与发展，在此基础上结合当前资本市场的情况，提出艺术品投资的新型模式——艺术品的资本化。艺术品的资本化又有许多实现方式，其中之一可以通过艺术品的份额化交易，即组建文化艺术品交易所来实现。组建文交所需要特定的市场环境与政策环境的支持，本文在提出组建文交所的设想的同时，也针对目前天津文化艺术品交易所出现的问题给予分析说明，以求实现艺术品市场与资本市场的有效对接。

　　一、引言

　　当前艺术品市场在经济全球化的背景下风生水起，到处一片繁荣的发展景象，其已被国内外的众多投资者所看好，相对于证券市场和房地产市场来讲，艺术品市场具有很大的发展潜力。而伴随着艺术品市场的发展及现代投资工具的产生，艺术品已经不单单具备审美价值，通过与现代金融体系的融合，其也逐步发展成为一种现代的投资工具，从而增加了人们的投资渠道与理财方式。

　　最初的艺术品投资方式主要集中在零散的古玩市场及艺术品经营店中，没有规范的市场机制和统一的市场标准，市场规模小，进入资金要求不高，主要面对的市场客户是社会上个别的收藏爱好者。到了18世纪，艺术品拍卖公司开始在全球亮相，其以一种崭新的交易方式开创了艺术品投资市场的新纪元。伴随着拍卖公司的发展，现代画廊业和各类艺术博览会也在不断填充着艺术品投资市场的后续力量，艺术品投资市场开始走向规模化。而现代金融业的兴盛使其融入艺术品投资市场，将艺术品作为一项资产而开发了新的艺术品理财业务，成立了艺术银行、艺术品投资基金。艺术品投资的这种模式演变过程主要基于以下两个因素：第一，经济的发展拉动了大众对文化艺术品的投资需求，人们在物质条件越来越充裕的情况下开始逐渐增加对精神产品的消费，艺术品的投资便成为人们青睐的对象。第二，艺术品保值增值的特性以及其所彰显的文化内涵吸引了大量的资金不断流入艺术品投资市场，开拓了艺术品投资的渠道，促进了市场机制的创新发展。

　　可见，随着市场经济的日益发展，艺术品投资模式正在经历着从传统投资模式向现代金融投资模式的转换，并且这一转换的趋势正得到不断的巩固和加强。艺术品投资市场要想发展壮大，需要与现代金融工具相结合，需要足够的资金进入，才能实现真正的产业化发展。

　　二、艺术品投资理论与实践综述

　　在经济学中，投资定义为“将金钱用于购买有收益能力的资产以换取未来的财富。”[1]艺术品投资主要是指人们以保值增值为目的，在一定时期内通过购买、经营艺术品，从事艺术商业交易等，最终获得一定经济收入的行为。属于一种经济和文化的双重投资。[2]艺术品投资一般来讲具有专业性高、投资收益高、投资周期长、流动性较低等特点。

　　随着我国经济的持续稳定增长，艺术品投资逐渐深入到人们的生活领域，被人们普遍认为是继房地产投资、股票投资之后的又一大投资热点。其投资回报率也十分可观，有关机构的统计表明，金融证券的年均回报率为15％，房地产为21％，而收藏艺术品则是26％。[3]

　　国外对艺术品投资的研究主要集中在通过实证分析，利用一定的计量经济模型与现代统计分析方法对一定时期内艺术品的价格、回报率进行评估，并同时与同期的其他类型投资回报率做比较，以得出相应的结论。在已经产生的有关艺术品投资的理论研究中，其研究可以划分为两个派别。一种认为对艺术品的收藏投资并没有太大的吸引力，另一种认为投资艺术品的获益是相当可观的。支持前者观点的有Stein(1977) [4]，其利用简化的CAPM模型计算一系列拍卖价格的几何平均数，最后得到艺术收藏品的beta系数是0.82，收益风险特性与其他资产相比没有太大的吸引力。Frey&Pommerehne(1989) [5]对世界上八百名知名油画艺术家的作品（1635至1987年间）进行了研究。当假设交易成本为1时，艺术品收藏的收益为0.015，风险则为0.05，低收益和高风险的结论表明收藏艺术品相对于其他投资来讲似乎并没有特别好的收益。

　　而支持后者观点的代表性学者有Goetzmann(1993)[6]，其利用“重复交易回归模型”（repeat—sales regression，RSR）研究了美国从1720年到1990年艺术品收藏市场的收益率及风险，并进一步对其和美国股票证券的相关性进行研究。研究结果表明从1900年到1986年艺术收藏品投资的平均收益率是17.5％，大大高于股票的4.9％及债券的4.8％。而艺术收藏品也与股票和债券呈现高度的正相关性，其相关性数值分别为0.78和0.54。Mei&Moses(2002)[7]也利用RSR模型对艺术品市场进行回归分析，其研究结果表明，1950年至1990年艺术品投资的实际收益率为8.2％，相比而言，同期的标准普尔500、道琼斯、政府债券、国库券和企业债券的实际收益率分别是8.9％、9.1％、1.9％、1.3％及2.2％，也说明了投资艺术品的收益回报是比较可观的。Pesando(1993)利用标准资本资产定价模型(CAPM)对现代绘画做了分析研究，结论认为相对于仅仅拥有股票投资来讲，对现代绘画的投资可以减少多元化投资的风险。

　　已经做过为艺术品估算价格指数的学者们还有很多，他们对艺术品回报率的估计主要依赖于实际研究所选的时间框架。有些研究者选择了相似的时间框架，但所得到的回报率却不同。这些不同主要出自于所采用数据的不同，以及所选择的不同的研究方法。

　　在艺术品投资实践领域，国外发达国家和地区的艺术品投资市场中，其主要运作模式是以资本运作为基础的。传统的艺术品投资模式如在画廊、拍卖行的艺术品投资交易在西方发达国家已经存在十分悠久的历史，并且也形成了一套比较成熟的运营机制。相对于传统模式来讲，现代艺术品投资模式将金融资本、商业保险逐步融入到艺术品投资市场，新的投资模式虽然是近几十年来才兴起的事物，但其发展速度却十分惊人。在金融业，尤其是银行业，早就开展了艺术品的贷款、担保、抵押业务，并在国外被普遍认同和接受。各种形式的艺术品投资基金也给投资者带来了更多的机会，艺术品早已纳入了私人银行理财产品的范围，花旗、瑞银、JP摩根等银行也都纷纷设立了艺术品个人理财中心来适应市场发展的需要。此外，国外艺术品的保险也相当发达，保险公司与受保机构以及个人都满足了各自的需求。艺术信托也有选择地与艺术家合作，给艺术家提供特殊的金融服务，整个金融和艺术品投资体系相对比较健全。

　　面对我国新兴的艺术品市场，为了探索清楚有关艺术品投资的运行机制以及艺术品市场的发展规律，不论是市场上的从业人员，还是高校的专家学者，都在努力进行着有关市场信息的各方面的研究。一个市场的发展阶段与投资者对该市场的认知程度紧密相连，我国现代意义上的艺术品投资市场兴起于上世纪90年代初期，市场近二十年的初期阶段发展决定了学者对该市场的研究主要处于探索认知阶段。相关理论研究还为数不多，且对于我国艺术品的未来发展方向也有一些争论，这都还需要有进一步的研究工作来解决和探讨。